花旗分析師表示，半導(dǎo)體股票近期的下跌可能已接近尾聲，隨著半導(dǎo)體行業(yè)2025 年前景看好，「幾乎到了再次買入的時(shí)候了」。

花旗在最新報(bào)告中表示：「我們認(rèn)為下行/ 拋售即將結(jié)束，注意力將轉(zhuǎn)向2025 年。」

花旗回顧近日財(cái)報(bào)，認(rèn)為半導(dǎo)體公司第三季普遍預(yù)期每股盈余(EPS) 下降了11%，這主要是由于Microchip、恩智浦半導(dǎo)體和英特爾的疲軟所致。

此外，追蹤半導(dǎo)體業(yè)績(jī)的SOX 指數(shù)下跌9%。花旗表示，這個(gè)跌勢(shì)已經(jīng)大致反映了利空，也表明股價(jià)最糟糕的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去。

展望未來(lái)，花旗預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體銷售額將在今年強(qiáng)勁成長(zhǎng)17% 的基礎(chǔ)上，到2025 年將年增9%。主要成長(zhǎng)動(dòng)力包括工業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定，以及汽車產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)在2025 年上半年結(jié)束調(diào)整。

花旗分析師表示：「另外75% 的半導(dǎo)體需求似乎很穩(wěn)定。」他們建議，投資者開(kāi)始增持半導(dǎo)體股票，并在2025 年第一季采取更積極的立場(chǎng)。

花旗評(píng)為買進(jìn)評(píng)等的標(biāo)的，包括AMD、博通、英偉達(dá)、德州儀器和美光科技。

他們也強(qiáng)調(diào)，人工智能仍然是該產(chǎn)業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的催化劑。報(bào)告指出，Alphabet、微軟、Meta 和亞馬遜等主要科技公司，2024 年人工智能支出合計(jì)增加了約110 億美元，這有利于在人工智能領(lǐng)域擁有大量業(yè)務(wù)的半導(dǎo)體公司，例如AMD、英偉達(dá)、美光、Marvell和博通。

全球半導(dǎo)體設(shè)備巨頭都不好

作為全球最大的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商之一，美國(guó)應(yīng)用材料公司（Applied Materials）因中國(guó)市場(chǎng)收入大幅下滑，發(fā)布了遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)展望。此前，荷蘭的阿斯麥（ASML）也出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑，而東京電子（Tokyo Electron）由于中國(guó)市場(chǎng)占比顯著下降，面臨業(yè)績(jī)壓力。

據(jù)分析，中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)此前擔(dān)心特朗普政府第二任期可能出臺(tái)更嚴(yán)厲的政策，紛紛搶購(gòu)半導(dǎo)體設(shè)備。然而，從今年下半年開(kāi)始，這些企業(yè)逐步縮減了訂單量。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這一調(diào)整是導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的重要原因。特朗普政府最新推出的更為嚴(yán)厲的制裁措施，預(yù)計(jì)將對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

11月14日，應(yīng)用材料公司公布了2024財(cái)年第四季度業(yè)績(jī)，收入達(dá)到70.5億美元，同比增長(zhǎng)5%。這一數(shù)據(jù)略高于倫敦證券交易所集團(tuán)（LSEG）分析師預(yù)期的69.5億美元。但對(duì)于2025財(cái)年第一季度，公司預(yù)測(cè)收入為71.5億美元（±4億美元），低于分析師此前預(yù)期的72.2億美元。受美國(guó)對(duì)華實(shí)施更嚴(yán)格的高端芯片及設(shè)備出口限制影響，公司業(yè)績(jī)指引低于市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)對(duì)需求下降的擔(dān)憂。當(dāng)天常規(guī)交易時(shí)段，應(yīng)用材料公司股價(jià)上漲1.76%，收于186美元；但在業(yè)績(jī)發(fā)布后，股價(jià)在盤后交易中急跌近6%。

阿斯麥上月公布的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司第三季度訂單量為26億歐元，不足彭博社分析師預(yù)測(cè)的53.9億歐元的一半。更令人擔(dān)憂的是，阿斯麥對(duì)2025年凈銷售額的預(yù)測(cè)僅為300億至350億歐元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的358億歐元。公司發(fā)布低于預(yù)期的業(yè)績(jī)指引后，股價(jià)在歐洲市場(chǎng)暴跌15%，一度暫停交易。

阿斯麥?zhǔn)紫?cái)務(wù)官羅杰·達(dá)森（Roger Dassen）表示：“美國(guó)的設(shè)備出口限制措施是公司業(yè)績(jī)不佳的主要原因之一。預(yù)計(jì)明年中國(guó)市場(chǎng)收入將進(jìn)一步下降。” 他還指出，市場(chǎng)上關(guān)于出口管制的傳聞進(jìn)一步增加了公司的不確定性，因此對(duì)中國(guó)市場(chǎng)收入展望持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

特朗普政府第二任期的潛在影響使得未來(lái)前景更加黯淡。去年，阿斯麥有29%的收入來(lái)自中國(guó)。今年前三季度，中國(guó)市場(chǎng)收入占比一度上升至47%-49%，主要是由于市場(chǎng)擔(dān)憂深紫外光刻機(jī)（DUV）設(shè)備的維護(hù)問(wèn)題可能受到阻礙，中國(guó)企業(yè)因此提前增加訂單量。阿斯麥預(yù)計(jì)，明年中國(guó)市場(chǎng)收入占比將下降至約20%。

全球第四大半導(dǎo)體設(shè)備公司東京電子也出現(xiàn)了類似情況。今年第三季度，東京電子在中國(guó)市場(chǎng)的收入占比為41%，預(yù)計(jì)未來(lái)將下降至30%出頭。第三季度公司在中國(guó)市場(chǎng)的銷售額為2339億日元（約合人民幣109.2億元），較上季度的2770億日元下降了約15%。東京電子執(zhí)行副總裁Hiroshi Kawamoto表示：“我們正考慮所有可能的風(fēng)險(xiǎn)，包括美國(guó)加強(qiáng)對(duì)中國(guó)的出口管制等。”

有分析指出，美國(guó)對(duì)中國(guó)的半導(dǎo)體制裁力度和速度均超出預(yù)期。主要外媒報(bào)道，美國(guó)共和黨和民主黨議員近期向阿斯麥、應(yīng)用材料公司、東京電子等全球半導(dǎo)體設(shè)備公司發(fā)出信函，要求提供與中國(guó)業(yè)務(wù)相關(guān)的信息。議員們表示：“中國(guó)采購(gòu)的半導(dǎo)體設(shè)備數(shù)量已超過(guò)美國(guó)、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的總和，這削弱了美國(guó)對(duì)華制裁的效果，對(duì)鄰國(guó)構(gòu)成潛在威脅。”

存儲(chǔ)的冬天又來(lái)了？

早前，大摩曾經(jīng)發(fā)布過(guò)一個(gè)記憶體冬天的報(bào)告。后來(lái)，他們承認(rèn)這有點(diǎn)夸大其辭，并為此而道歉。現(xiàn)在，，摩根士丹利（大摩）最新釋出的「大中華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)」報(bào)告指出，中國(guó)大陸記憶體產(chǎn)能過(guò)剩，消費(fèi)型DRAM與NAND價(jià)格走弱，而DDR4價(jià)格將于第4季至明年首季將進(jìn)一步下跌。臺(tái)廠中，力積電評(píng)等均為「中立」，南亞科、華邦電（則給予「劣于大盤」評(píng)級(jí)。

大摩半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分析師詹家鴻表示，隨中國(guó)大陸加大記憶體的投資力道，積極擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能大舉擴(kuò)增導(dǎo)致供給過(guò)剩的后遺癥正逐漸顯現(xiàn)，其中特殊型記憶體中，消費(fèi)型DRAM現(xiàn)貨價(jià)折扣已達(dá)34%，7月來(lái)NAND晶圓現(xiàn)貨價(jià)已大跌26%、NAND模組價(jià)格也跌10%。

此外，加上消費(fèi)性電子需求疲軟，意味庫(kù)存去化的時(shí)間將因此拉長(zhǎng)，使得DDR4價(jià)格繼第4季季減3%-8%后，明年首季還將擴(kuò)大降幅至8%到13% ，沖擊相關(guān)臺(tái)系廠商。

另根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)顯示，目前PC OEM、模組廠和伺服器客戶的DRAM庫(kù)存約達(dá)12.3周，庫(kù)存消化速度減慢，預(yù)示DRAM價(jià)格壓力持續(xù)增強(qiáng)，因此大摩對(duì)記憶體產(chǎn)業(yè)抱持謹(jǐn)慎保守的態(tài)度。

展望2025年，詹家鴻預(yù)估，中國(guó)大陸持續(xù)積極推動(dòng)記憶體產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展，陸廠知名企業(yè)預(yù)計(jì)達(dá)到70萬(wàn)片月產(chǎn)能。

值得注意的是，受益于中國(guó)大陸政府政策補(bǔ)貼，大陸本地智能型手機(jī)品牌對(duì)本土產(chǎn)品的采用意愿提高，進(jìn)一步增強(qiáng)其在LPDDR4市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，以支持記憶體產(chǎn)業(yè)帶來(lái)上行空間，并刺激本地需求增長(zhǎng)。

另外，在NOR Flash方面，價(jià)格預(yù)計(jì)將于接下來(lái)的1到2個(gè)季度保持穩(wěn)定。雖然市場(chǎng)需求疲軟及庫(kù)存壓力持續(xù)，但預(yù)期在AI PC需求帶動(dòng)下，2025年將迎來(lái)一定增長(zhǎng)，但增速可能有限。

臺(tái)廠中，南亞科、力積電和華邦電均面臨來(lái)自中國(guó)大陸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，尤其是CXMT快速擴(kuò)展的產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)供需平衡構(gòu)成挑戰(zhàn)。其中，南亞科影響至深，其約60%的營(yíng)收依賴于消費(fèi)性DRAM業(yè)務(wù)，未來(lái)營(yíng)收恐面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力。因此，大摩目前對(duì)相關(guān)臺(tái)廠，包括力積電、群聯(lián)評(píng)等均為「中立」，南亞科則給予「劣于大盤」評(píng)級(jí)。

2024 年第四季度

內(nèi)存合同價(jià)格放緩

據(jù)市場(chǎng)消息稱，預(yù)計(jì) 2024 年第四季度內(nèi)存合同價(jià)格將繼續(xù)上漲，盡管漲幅將有所放緩。

據(jù)了解，自第三季度以來(lái)，部分產(chǎn)品供需出現(xiàn)局部失衡，主要受終端市場(chǎng)備貨需求不旺、消費(fèi)市場(chǎng)購(gòu)買情緒低迷等影響。

第四季度，由于AI服務(wù)器需求前景看好，內(nèi)存合約價(jià)將繼續(xù)上漲，但消費(fèi)電子等特定設(shè)備應(yīng)用需求放緩將制約價(jià)格漲幅。

自2024年以來(lái)，AI驅(qū)動(dòng)的需求快速增長(zhǎng)，深刻影響了上游存儲(chǔ)器原廠的產(chǎn)能分配與價(jià)格策略，成為這些芯片龍頭企業(yè)最主要的盈利催化劑。

第三季度，32GB、64GB服務(wù)器DDR5內(nèi)存價(jià)格漲幅達(dá)15-20%，而DDR4芯片價(jià)格波動(dòng)不大；市場(chǎng)人士稱，服務(wù)器大容量SSD價(jià)格也上漲了5-10%。

消息人士指出，總體來(lái)看，大容量SSD和服務(wù)器用DDR5內(nèi)存的價(jià)格漲幅最為顯著。

合約價(jià)格已達(dá)到溢價(jià)水平，與現(xiàn)貨市場(chǎng)形成差距。消息人士稱，隨著領(lǐng)先的內(nèi)存芯片制造商將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到服務(wù)器產(chǎn)品，現(xiàn)貨價(jià)格與合約價(jià)格之間的差距不斷擴(kuò)大。

消息人士援引中國(guó)閃存市場(chǎng)（CFM）的預(yù)測(cè)，第四季度服務(wù)器內(nèi)存價(jià)格漲幅整體放緩，其中DDR5漲幅較企業(yè)級(jí)SSD更為積極，預(yù)估DDR5漲幅在5%~10%之間。

據(jù)CFM消息人士稱，第四季度服務(wù)器 SSD 價(jià)格可能上漲高達(dá) 5%，原因是 OEM 增加了企業(yè)級(jí) SSD 庫(kù)存。企業(yè)級(jí) SSD 庫(kù)存開(kāi)始增加，與 DDR5 庫(kù)存水平相比，庫(kù)存量大幅增加。

據(jù)市場(chǎng)消息人士稱，盡管通用服務(wù)器對(duì) DDR4 的需求持續(xù)增長(zhǎng)，且部分中國(guó)云服務(wù)提供商有意在今年下半年增加對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)器的投資，但領(lǐng)先的內(nèi)存芯片制造商預(yù)計(jì)將在 2024 年底前大幅削減 DDR4 產(chǎn)能。

消息人士表示，因此采用 DDR4 的服務(wù)器占比將大幅下降。2025 年，原始內(nèi)存制造商將繼續(xù)從其庫(kù)存中供應(yīng) DDR4 產(chǎn)品。

手機(jī)內(nèi)存部分，12GB以下容量的LPDDR4X已經(jīng)供大于求，加上部分DRAM廠商增加LPDDR4X產(chǎn)能，消息人士指出第三季LPDDR4X價(jià)格出現(xiàn)下跌。

消息人士稱，與預(yù)計(jì)LPDDR5價(jià)格保持不變或呈低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)相比，第四季度LPDDR4X價(jià)格可能下降5-10%。

此外，盡管2024年全球PC出貨預(yù)估為低個(gè)位數(shù)成長(zhǎng)，但AI PC對(duì)整體市場(chǎng)出貨拉動(dòng)作用并不大，不過(guò)受地緣政治壓力影響，中國(guó)廠商囤貨行為增加，消息人士指出7月底DRAM原廠、PC OEM與CSP廠商合約價(jià)超預(yù)期，帶動(dòng)DRAM合約價(jià)大漲逾10%。

但消息指出，自第三季起，PC OEM廠商進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整，內(nèi)存廠商也縮減PC產(chǎn)出比重，在缺乏大客戶訂單的情況下，市場(chǎng)交易需求料將放緩，限制第四季標(biāo)準(zhǔn)型PC DRAM合約價(jià)漲幅在10%或以下。